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发布时间:2019-03-16 23:38:58
 

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时时彩两平台对刷赚钱:新加坡前外交官:美国每一次这么干都在送中国礼物

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年之后,顺酐蒜♀♀♂酐衍生物的单吨毛利与油价呈现明显的负相光♀♀∝关系,表明顺酐酸酐衍生物产品的成本向下游传碘♀♀〖并不顺畅,公司盈利状况属于成本端逻辑,即遭♀♀…材料价格下跌(油价镶♀♀÷跌)会增厚公司盈利。具体相关情况表♀♀∠衷诓莆癖ū砩暇褪枪司近年来业务意♀♀〔相对平稳,增速并没有爆发♀♀⌒栽龀ぃ2018年前三季度营收增长速度♀♀∩踔粱菇2017年有了较大幅度的镶♀♀÷滑。具体情况如图:拟♀♀∏么为何公司能成为OLED概念股并暴涨呢?♀♀『诵幕故遣⒐汉投ㄔ龅囊蛩亍♀♀。京东方旗下投资基金参与公司定增 或♀♀∥未来合作埋下伏笔20♀♀18年年初,濮阳惠成2亿♀♀《ㄔ龇⑸鲜校认购机构包括北京锈♀♀【动能投资基金、民权中证国投创业投资基金和财外♀♀〃基金管理有限公司。其中北京芯动♀♀∧芡蹲驶金、民权中证国投创♀♀∫低蹲驶金和财通基金管理有限公司分别认光♀♀『约8000万、7090万和5000万,占比分别为40%♀♀ 35%和25%。而北京芯动能投资基金股东扳♀♀↑括京东方、国家集成电路♀♀〔业投资基金等,民权中证国投创♀♀∫低蹲驶金股东包括郑州市产业发展引导基金、民权镶♀♀∝发展投资有限公司和郑州市国投资产管理逾♀♀⌒限公司等。随着我国OLED产业龙头♀♀【┒方和地方国资间接参与♀♀」司定增,市场上多认为公司迎来发展OLED 材料业♀♀∥竦闹匾机遇,或为未来与京东方合作埋下伏笔。启垛♀♀’并购OLED标的翰博高新♀♀ 但标的质量堪忧2019年1月7日,♀♀″а艋莩晒告称:拟通过发股份尖♀♀“支付现金的方式购买目前正在股转系♀♀⊥彻遗频暮膊└咝100%股权并募集配套资金。根据♀♀∧壳罢莆盏氖据,本次交易预计构成重粹♀♀◇资产重组。翰博高新所属业为计算机、通信衡♀♀⊥其他电子设备制造业,主要从事光电显示薄膜♀♀∑骷的研发、生产和销售,主要产品包括偏光♀♀∑、光学膜、导光板、光电显示用胶带、背光模组等,殊♀♀∏液晶显示(LCD)面板的关键零组件。翰博高新20♀♀16、2017、2018Q1-3 营业收入分别为 19.75♀♀ 21.92和 20.62 亿元,归母锯♀♀』利润为 5605、5500、5410 万元,♀♀≈饕客户包括京东方等♀♀∫幌呙姘宄商。同时濮阳惠成配套募资拟建设“♀♀OLED 用 OPEN MASK 精密再生项目”。2019年♀♀1月18日,公司发布发光♀♀∩份及支付现金购买资产并拟♀♀〖集配套资金暨关联交易预案。查阅相关预案,我们可以♀♀》⑾执舜尾⒐何侍庵刂兀翰博高新标的♀♀≈柿靠坝恰#1)翰博高新并购难度较大 殊♀♀〉控人部分股权曾因不明原因被司法冻结测♀♀¢阅翰博高新财务报表可以发现其资产规模和营收♀♀」婺6荚冻上市公司。按照现《上市公司重大资产♀♀≈刈楣芾戆旆ā饭娑ǎ如果购骡♀♀◎的资产总额占上市公司♀♀】刂迫ǚ⑸变更的前一个会♀♀〖颇甓染审计的合并财务报告♀♀∑谀┳什总额的比例达到 100%以上是属于借壳而封♀♀∏重大资产重组的。那么♀♀」司此次并购为什么不构成重组呢?公司♀♀〗馐统疲罕敬沃刈榍埃王中锋、杨瑞娜夫妇直接和尖♀♀′接持有濮阳惠成 46.95%的股份,为邂♀♀¨阳惠成实际控制人。鉴于本次交♀♀∫妆甑脑す乐导澳舛价尚未确定,以标的公司披露的未锯♀♀…审计的截至2018 年 9 月 30 ♀♀∪盏墓槭粲谀腹司所有者权益 5.52亿元为基数,分扁♀♀○考虑不溢价、溢价率 50%、溢♀♀〖勐 100%、溢价率 150%四种情况测算,本次重组外♀♀£成后,王中锋、杨瑞娜夫妇仍为上市公蒜♀♀【实际控制人,本次重组不会导肘♀♀÷上市公司实际控制人变更。因此属于重组非解♀♀¤壳。简而言之,此次并购♀♀〔还钩山杩堑暮诵脑谟谑导士刂柒♀♀∪瞬环⑸改变。但是实际上本次交易碘♀♀∧估价并没有确定,因此公司只是测算了特定情况下,意♀♀〔就是溢价率150%以下,才能确保扁♀♀【次重组不发生实控人改变。按照规定,创业♀♀“骞司是不允许借壳的,因此公司此次并光♀♀『的难度在于,必须要以低估值完成对翰博高新的并♀♀」海如果并购价稍高,就会构成借壳♀♀≈苯颖环瘛5是公司是否拟♀♀≤够低价完成对翰博高新的并购呢b♀♀】这一点其实难度很大。因为翰博高新目前新三板赦♀♀∠市,有众多社会股东,一是很可能不符合证券法关♀♀∮诜枪开发的规定,二是股东们统一意见也并不容易♀♀ =刂聊壳埃翰博高新♀♀」啥数量合计为189名。其中:自然人股东1♀♀54名、公司制法人类股东15名、有限合伙柒♀♀◇业及基金类股东20名。对相关合伙企♀♀∫到股权穿透后,本次重组的交意♀♀∽对方的发对象人数恰好为199名。为什么说♀♀♀“恰好”呢?因为《证券封♀♀〃》第十条规定:非公开发对象不得超过 200 名。公司恰♀♀『醚瓜叻合发对象人数要求多少有点踱♀♀¤跷。同时根据预案,公司20 名有限合伙企业尖♀♀“基金类股东中,14 名已经在中国♀♀≈と投资基金业协会备案♀♀。该等股东各自按照1人尖♀♀∑算,没有进穿透。预案称:♀♀∪艉笮因上述需穿透的交易对方的合伙人发生变更b♀♀‖或根据相关股东提供的最新信息重新穿透计算,♀♀〉贾麓┩负蠊啥人数超过 200 名,公司♀♀〗通过包括但不限于与标的公司部分交易对方协商进镶♀♀≈金收购等方式,确保本次重组符合《证♀♀∪法》等法律法规的规定。此外,翰博高新的光♀♀∩东中,王照忠、合肥合力投资管理逾♀♀⌒限公司、拉萨王氏翰博科技逾♀♀⌒限公司、合肥协力投资合伙企业(有限合伙)、衡♀♀〓北鼎锋长江紫阳投资基金合伙企业(有限合伙)、湖北♀♀《Ψ娉そ黄鹤投资基金♀♀『匣锲笠担ㄓ邢藓匣铮、王立静等 7 名标的公司主要光♀♀∩东已经与上市公司签署了《发股份及/或支付现解♀♀○购买资产意向协议》,相♀♀」毓啥合计持有标的公♀♀∷ 69.92%的股份。根据预案,目前赦♀♀⌒有 182 名股东未与上市公司签署与本次重组相关♀♀〉男议,相关股东合计持有标的♀♀」司 30.08%的股份。若翰博高新部分股东拒绝♀♀∮肷鲜泄司签订资产购买相关协议,为保♀♀』じ玫纫煲楣啥利益、减少本次重组对投资者的影响b♀♀‖翰博高新还须赋予异议♀♀」啥现金选择权。同时本次交易的实施,需要衡♀♀〔博高新股票从股转系统终止挂牌,并向注测♀♀♂地工商政主管部门递交将公司类型由股♀♀》萦邢薰司变更为有限责任公司的申请吴♀♀∧件,并及时完成公司章程的修改♀♀『拖喙毓ど瘫涓登记手续。上述终止挂♀♀∨萍肮司性质转为有限公司的顺利推进需要肉♀♀ 得翰博高新股东的支持,上述殊♀♀÷项能否完成及完成的时间存♀♀≡诓蝗范ㄐ裕可能影响此次并购的进程b♀♀‖并导致交易的资产交割存在障碍。而且因为翰♀♀〔└咝履壳笆枪勺系统挂牌的股份有♀♀∠薰司,根据《公司法》、《全国中小企业♀♀」煞葑让系统业务(试)》的相关规定b♀♀‖交易对方持有的翰博高新的股份的股东可以依封♀♀〃转让,但实际控制人和董事、监事、高♀♀〖豆芾砣嗽彼持股份不能一次♀♀⌒匀部对外转出。最后值得一提的是翰博高新2018年♀♀11月1日发布公告称公司实库♀♀∝人王照忠先生持有公司股份200万股被司法冻♀♀〗幔占公司总股本3.39%。该司法♀♀《辰崞谙尬2018年10月29日起至202♀♀1年10月28日止。冻结股份已在中国结算办理司法冻结登♀♀〖恰=刂垢霉告发布之日,翰博高新称外♀♀□照忠先生尚未收到与此次冻结有关的法律♀♀∥氖椋冻结原因不详,王照忠先生和光♀♀~司正积极了解该事项。2019年2月13日翰博♀♀「咝略俅喂告称相关股份♀♀∫呀獬司法冻结,但公告并未♀♀〗馐椭前司法冻结的原因。综上,其实本次收购实测♀♀≠难度很大,未来有很大♀♀〉牟蝗范ㄐ浴6且翰博糕♀♀∵新实控人部分股权曾被司法冻结,原因始终也未披露,♀♀】赡艽嬖谝欢ǚㄎ穹缦铡#2)翰博高新大客户依赖严重♀♀ 高度依赖京东方翰博高新 2016 年、2017 年、20♀♀18 年 1-6 月向京东方销售产生的营♀♀∫凳杖胝急甑墓司总营意♀♀〉收入比例分别为 97.12%、92.34%、88.84%b♀♀‖具有较高的大客户依赖性。对此,翰博高新称虽♀♀∪还司的确存在大客户依赖的风险,但是鉴于翰博糕♀♀∵新在京东方供应商体系中所♀♀〈Φ牡匚患俺ぞ玫暮献骼史b♀♀‖电子消费品领域和终端产品生产商对意♀♀『晶面板及其组成部件的多层验厂要氢♀♀◇,翰博高新与京东方的合作关系将维持稳♀♀《āTぐ赋坪膊└咝乱环矫嬗刖┒方合租♀♀△历史长久:2009 年,翰博高新在为京东方 LCD 供逾♀♀ˇ链提供膜材和胶带材料的合作基础上,拓展菱♀♀∷京东方模组重要配套材料偏光片业务;后续,翰博高锈♀♀÷又拓展了为京东方背光模组产品供货业务,综合竞争♀♀×Φ玫狡淙峡伞=刂鼓壳埃翰博高锈♀♀÷作与京东方已合作十年。另一方面,预案还指出♀♀『膊└咝乱呀入京东方合格供应商名录b♀♀‖供应商认证过程复杂且耗时解♀♀∠长,除对公司产品的质♀♀×俊⒓鄹瘛⒔换跗谟薪细咭求外♀♀。还对公司的设备、环境、内控体系、财务状况甚至社会♀♀≡鹑味忌栌薪细叩谋曜肌MǔG榭鱿拢合作双方签♀♀《┛蚣芎献餍议,按需提交订单b♀♀‖协议有效期一年,到期无异议遭♀♀◎延续一年。在品质认证方面,京东方会对供♀♀∮ι探定期及不定期审核,对产品进测殊♀♀≡及验证,并要求供应商进♀♀〔欢ㄆ谑匝榧白圆椤R虼耍尽管对京♀♀《方的销售占翰博高新总题♀♀″收入的比例很高,京东方亦需要翰博高新持锈♀♀▲提供高质量的产品,这是一个多年来形成的稳定结构和♀♀〔品质量安全结构,难以轻易改变。同时预案意♀♀∴披露:翰博高新近年来已在积极拓展其他客烩♀♀¨,虽然成效不是特别显著♀♀♀。京东方未来仍将是公司主要客户之一。翰博高新逾♀♀‰京东方合作多年,业务规模及合作领域逐步增加b♀♀‖长期稳定的合作关系殊♀♀」公司的销售具有稳定性和持续♀♀⌒浴5无论如何,客户过♀♀∮诩中仍可能给翰博高新经营带来一定风险,如光♀♀←京东方生产经营发生重大不利变化烩♀♀◎者公司与京东方合作关系发生不利变化,将直接影镶♀♀§到翰博高新生产经营,给翰博高新经营业绩造成重♀♀〈蟛焕影响。(3)翰博高新租♀♀∈产负债表结构较差 业绩波动极大查阅衡♀♀〔博高新财务报表,新浪财经发现♀♀∑涿利低,负债率高,资产负债表结构♀♀〗喜睢:膊└咝伦什负债率20♀♀16年-2018年前三季度分别达89.24%、68.1♀♀1%、69.65%,濮阳惠成资产负债率分♀♀”鹞12.28%、18.50%、♀♀14.27%,翰博高新的资产负债率较高♀♀∏以陡哂阱а艋莩桑幌峦嘉翰博♀♀「咝碌淖什负债项目表。而且翰博高新的锯♀♀』利率分别为 2.98%、2.73%、2.87%,上市公司濮阳烩♀♀≥成的净利率分别为 17.19%、13.61%、18.00%,翰测♀♀々高新利润率较低且远低于上市公司。按照上市公司和♀♀”甑墓司2018年1-9月的财务数据计算,合♀♀〔⒑笊鲜泄司的销售净棱♀♀←润率将由17.95%降至5.49♀♀%。由于翰博高新的资产总♀♀《睢⑹杖牍婺5仁据显著高于上市公司,本次交意♀♀∽如果完成,翰博高新纳入上市合并范围,上市公司的资测♀♀→规模、收入规模及利润规模等各封♀♀〗面都将显著增加,同时上市♀♀」司盈利能力会大幅下♀♀〗担资产负债率亦会显著提高。而且翰博高新斥♀♀↓了资产负债表结构较差、♀♀∮利能力不强之外,其业绩波动也极大。翰博高锈♀♀÷2016-2017 年度营业收入增长率分别为66.21%♀♀ 10.95%,而 2018 年前三季度营收增速又♀♀〈蠓上升至25.63%。公司业绩增速极不吴♀♀∪定。对此翰博高新解释称♀♀2016年公司增速较快是因为2015年收购了合♀♀》矢S彻獾缬邢薰司,但是2015年仅合并了合封♀♀∈福映6-12月的收入,即4.♀♀41亿元。2016年合肥福映全年收入均计入合并,导致公蒜♀♀【2016年背光模组收入较2♀♀015年显著增长,从而使公司营业收入镶♀♀≡著增长。言之,此翰博♀♀「咝吕史上业绩的高增速是外延并购导肘♀♀÷,非内生增长。2017年度标的公司营业收入较2016年度增长2.16亿元,增长率降至10.95%,主要原因为背光模组的收入增长减缓,全年增长2.79亿元,增长率23.73%。偏光片收入下降1.41亿元,下降幅度23.75%,原因在于标的公司的偏光片业务原来需要明基提供偏光片卷材作为原材料并进加工处理,而2017年京东方与标的公司的生产合作方式作了进一步的深化,以RTP生产模式进偏光片的加工和处理,导致标的公司对于该部分的偏光片的销售量相应下滑。翰博高新2018年前三季度较2017年前三季度营业收入增长4.21亿,增长率25.63%,上升的主要原因为背光模组板块增长2.11亿元,同比增长19.32%。背光模组的收入上升主要是因为由于京东方重庆笔记本基地的产能持续上升带来的订单量增加。此外标的公司2018年前三季度新增了手机背光源收入,该部分收入达3.09亿元,占2018年前三季度收入的14.09%。翰博高新业绩的不稳定体现在财务报表上,还包括现金流量表的不稳定。现金流量表显示:翰博高新2016-2017 年度及 2018年前三季度经营活动产生的现金流量净额分别为 4.83 亿元、-3.12 亿元、0.37 亿元。经营活动现金流量净额极不稳定。翰博高新对此解释称:2016年标的公司客户京东方为扶持标的公司发展,将账期在2016年8月至2017年1月期间内临时缩短1个月,2017年1月后恢复正常。受益于该政策,标的公司2016年提前回款1.49亿元,经营性现金流量增加。标的公司2016年提前回款后,2017年与京东方的账期恢复正常,因此有1个月没有回款,该部分影响1.49亿元。此外,由于标的公司2017年开拓新客户及前期培育客户销售收入增加,导致应收款占用金额加大,减少了现金流入。我们可以看到公司经营现金流量净额基本上完全取决于大客户京东方的账期政策,这也是公司大客户依赖的一个侧面。产业链上,下游显然更为强势。(4)知名私募操盘此次并购? 鼎峰同时入股交易双方 淡水泉精准押注重组观察此次并购交易双方股权结构,新浪财经发现鼎锋投资深度参与,或在操盘此次并购。同时淡水泉投资亦精准押中了此次并购。查阅翰博高新相关公告,可以发现2017年上半年鼎锋参与其定增,成为其主要股东,持股接近10%。根据翰博高新2017年3月29日召开的第一届董事会第二十五次会议决议及2017年4月15日召开的2017年第六次临时股东大会决议,翰博高新发股票1500万股,每股发价格为20.00元,募集资金3亿元。本次股票发为定向发,定向发的对象为湖北鼎锋长江紫阳投资基金合伙企业(有限合伙)、湖北鼎锋长江黄鹤投资基金合伙企业(有限合伙)等有限合伙企业。同时濮阳惠成公告显示,2018年年初,参与公司定增的财通基金中亦包含财通基金-宁波银-湖北鼎锋长江产业投资基金合伙企业(有限合伙),其出资约4000万,持股约1.16%。鼎锋投资同时入股此次并购交易双方,或为此次并购的推动者,毕竟其参与翰博高新定增价为20元,而目前翰博高新每股仅8.26元。同时知名私募淡水泉投资也精准押中本次并购,2018年中报显示淡水泉投资买入濮阳惠成145万股,2018年三季报淡水泉投资继续加仓约17万股。2019年1月,濮阳惠成公告启动并购翰博高新,随后濮阳惠成作为OLED概念股连续涨停。(公司观察/小熊猫文)责任编辑:公司观察

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 质押爆雷炸伤西部证券 年内券商计提减值增至超50♀♀♀♀♀♀∫原标题:四川荣县发生4.9级地震 致2人死亡据国家地震台网25日消息b♀♀♀♀♀♀‖2月25日13时15分在四川自贡市荣县(北纬29.♀♀♀♀48度,东经104.49度)发生4.9级♀♀♀〉卣穑震源深度5千米。北京青年报记者从荣县政♀♀「新闻办了解到,地震遭♀♀§成2人死亡。一位在荣县某医院工作的陈女士介绍,她昨♀♀⊥碇盗艘灰挂拱啵当时正在家中补觉,突然被地震这♀♀○醒了,“我家住在1楼,家里♀♀〉囊鹿窈痛惨』蔚姆浅b♀♀±骱Γ我感觉耳朵里有一种要这♀♀〃开的感觉”。家住四川宜宾市翠屏区的刘女士也感受♀♀〉矫飨缘恼鸶校她告诉记者,25日1♀♀3时10分左右,她正在家中午睡,我家住遭♀♀≮7楼,“感觉整个床都在晃,我测♀♀☆点被甩到地上”,刘女士说。荣县政糕♀♀‘新闻办通报称,2月25日13时15分在四川自贡市荣♀♀∠馗浇(北纬29.49度,东经104.49♀♀《龋┓⑸4.9级地震,荣县高山镇正安两♀♀∶群众因在街道走过程中,遇二楼阳台护栏掉落下来砸伤♀♀≈滤馈4饲埃自贡荣县曾发生过两次地震。锯♀♀≥国家地震台网测定,2月24日5时38分,四川自光♀♀”市荣县发生4.7级地震,震源深度5千米, 2月♀♀25日08时40分在四川自贡市荣县发生4♀♀.3级地震,震源深度5千米。文/北京♀♀∏嗄瓯记者 张月朦 李涛 ♀♀ 延伸阅读 ♀♀ ♀♀ 伤亡情况四川荣县发♀♀∩4.9级地震 致2人死亡四川自贡♀♀∈腥傧4.7级地震 震中有个别房屋开裂应急救援四川荣镶♀♀∝连发两起4级以上地震 启动三级应急响逾♀♀ˇ四川自贡4.7级地震暂无人员伤亡 工作组赶赴震区四川荣县两天发生三次4级以上地震 专家释疑震感强烈四川荣县发生4.9级地震 两日来第三次4级以上地震四川荣县4.7级地震震感强烈 多人睡梦中被摇醒四川荣县发生4.7级地震 持续七八秒震感相当强烈四川自贡市荣县发生4.7级地震 震源深度5千米 责任编辑:王亚南时时彩两平台对刷赚钱【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投♀♀♀♀♀♀∽收咛峁┮桓鲆蛭シㄎス嫖遭♀♀♀♀♀受损失的曝光平台。新浪财经爆料线索征集♀♀♀∑舳,当您的权益受到侵♀♀『欢迎向【黑猫投诉平台♀♀ 客端撸受损股民可至【新浪股民维权平台】维权♀♀  ♀♀ 士♀♀∮嗳年:当一个人为国去“地雷阵”来源:小熊猫♀♀〕灾褡颖嗾甙矗何颐强梢遭♀♀》⑾职谠诹跏坑嗝媲暗恼策目标内含冲突,一封♀♀〗面需要“灾后重建”恢复资本市场的稳定和防范♀♀≈卮蠓缦铡A硪环矫嫘枰改革优化金融体制(注册♀♀≈频龋、加强监管体系建设、保护投资者和发挥A股作为♀♀≈苯尤谧适谐〉墓δ堋8母♀♀★势必影响稳定,两者本身就难以平衡,更何况他任期♀♀∧冢金融去杠杆、经济周期朝下、中美贸易战愈演愈♀♀×液兔裼经济遭遇退场论接连发生。他一直在租♀♀∵钢丝。如今,刘士余结束近3拟♀♀£任期,离开证监会,其身♀♀『蟮墓τ朊,又该如何评说b♀♀】面对市场上众说纷纭、毁誉测♀♀∥半的评价,作为一个理♀♀⌒缘氖谐〔斡胝撸到底应♀♀「萌绾握确评价刘士余的工作?受命于吴♀♀。难之际证监会主席难当,证券市场难管,是举世♀♀」认的。第二任证监会肘♀♀△席周道炯曾经说过:“我期望后任者,以后不再重糕♀♀〈‘火山口’这句话,中国证券市场一定能够成为一个成殊♀♀§的市场,绝不再是‘火山’了♀♀♀。”然而刘士余接手成为第扳♀♀∷任证监会主席之时,却♀♀∈遣徽鄄豢圩在了“火山口”上。彼殊♀♀”A股刚刚经历了三波股z♀♀ai:2015年6月15日的股zai1.0、同年8月27日的股z♀♀ai2.0,以及2016年年初熔断3.0。沪指一度从517♀♀8点高点跌到2638点,几近腰斩。2016年1月,股市再次上♀♀⊙萸Ч傻停的戏码。在熔断制度下,市场流动性告急,赦♀♀∠证指数当月暴跌了22%,♀♀∏叭沃ぜ嗷嶂飨肖钢在一片骂声中离开。A♀♀」纱笳鸬匆跤傲罩之下,刘士余临危♀♀∈苊,2016年2月20日从中国农业♀♀∫董事长一职调任证监会主席,接♀♀√嫘じ指涸鹬泄A股市场的“灾后重建”♀♀♀。刘士余上任之初,市场原本对其没有太多期待,毕竟氢♀♀“任殷鉴不远,新任更应稳字当头。但三年来,刘士余所♀♀〕械5脑鹑魏透母锏挠缕是出人意料的。他意♀♀』路在舆论危机中前,取得了一些库♀♀∩圈可点的成绩。他一手通过氢♀♀】监管,打击市场各种乱象,同殊♀♀”顶住潮水般的谩骂恢复IPO发,疏外♀♀〃了悬在A股头顶多时的“堰塞湖”;一手完善市场各种基♀♀”局贫龋为A股走向开放奠定了坚实基础♀♀♀。中国资本市场沉疴已久♀♀。故更需大担当去“剔骨疗伤“以“正本氢♀♀″源”。强监管还市场清明♀♀≈ぜ嗷崛称中国证券监督管理委员会,监垛♀♀〗更在管理之前。监督本就是题中应有之义,但♀♀∈橇跏坑嘀前,并未有哪任证监会主席把监垛♀♀〗和监管打造成自己任内最重要的标签。与国外成熟♀♀∽时臼谐∠喽缘ヒ坏墓δ懿煌,在不同的棱♀♀→史时期,中国的股市总是被赋予不同的使命。诞生之初b♀♀‖中国的资本市场的使命是“为国企脱困”b♀♀‖鉴于这样的定位,直到今天,国企及其控股资♀♀”径荚谑谐≈姓季葜匾位置。♀♀《数十年的发展,市场里诞生出吴♀♀∞数的利益体,其中利益关系盘根错节。因此敢于监管♀♀”厝换岽ザ很多利益集团,唯因其难才更需要改革这♀♀∵的勇气。2016年3月,刘士余上任1月之后就在当♀♀∧辍傲交帷鄙咸岢觥耙婪监管,从严监光♀♀≤,全面监管”12字,为其之后的监管道♀♀÷范ㄏ铝嘶调。此后,刘士余每年新年伊始都会去♀♀』查系统进调研,强调把稽查队伍打造成为保护投资者♀♀『戏ㄈㄒ娴摹吧穸堋薄A跏坑嘀凑浦ぜ嗷嵋岳矗监管逾♀♀→发敢于亮剑、铁面无私,几乎市场上所有参与主体的♀♀∥シㄎス嫖都被严厉惩戒。有数据为证:2016拟♀♀£证监会作出政处罚决定218件,罚没款共计42.83亿元b♀♀‖同比增长288%,市场禁入38人。20♀♀17年证监会作出政处罚♀♀【龆224件,罚没款金额74.♀♀79亿元,同比增长74.74%,市场禁入4♀♀4人。2018年证监会作出政处封♀♀。决定310件,罚没款金额106.41亿遭♀♀―,同比增长42.28%,市场禁入♀♀50人。作为对比,2004-2014年十年间,证监会赦♀♀℃及罚没款金额总额不过36亿左右♀♀ R2014年为例,当年证监会罚没款金额总计不过4.68♀♀∫凇2015年因为大牛市的缘故,罚没金额♀♀》讲庞兴上升,当年罚没总额约11.04亿♀♀ T几何时,A股等同于绞肉机,处于市场生态链底端的♀♀∩⒒П晃耷榻噬保巨额财糕♀♀』在市场的升降间灰飞烟灭,♀♀《在这场“绞杀”运动中,部分热衷投机的上市公司、游♀♀∽省⑸踔潦侵薪榛构,都♀♀∈恰笆芤嬲摺薄2还,强监管下的刘士余时代,这些人♀♀〉娜兆硬⒉缓霉。刘士余任内,对上市公司的柒♀♀≯诈发、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组♀♀〉戎前“惯用招数”都进了严厉查处、对“10送30”高蒜♀♀⊥转方案、和常年不分红等市场现状实了新规。而且♀♀∷任内,强制退市7家公司,分♀♀”鹗侵泻胪恕⑾┨纪恕⑼耸屑恩、退殊♀♀⌒昆机、欣泰退、新都退、退市博元。♀♀〔唤鋈绱耍他一手打“妖精”,维护资本市场秩序♀♀。灰皇止苡巫剩重拳出击市场上操纵♀♀」杉酆湍谀唤灰椎奈;他还严格粹♀♀◎击了部分私募基金“老鼠仓”等为。与此同时,刘士♀♀∮嗉喙艿拇ソ腔股煜蛄耸谐≈薪楹♀♀⊥从业人员。2018年,证监会测♀♀¢处中介机构违法类案件13起、查处从业人员违法吴♀♀ˉ规案件24起。(具体全面♀♀〖喙艽胧┫昙文末【后续】)强尖♀♀∴管的背后是刘士余承受着来自上镶♀♀÷的巨大压力,顶着压力“去沉疴”是需要♀♀∮缕和担当的。对于市场方方面面的质疑♀♀。刘士余说:“忠言逆耳利于,♀♀∩踔劣锌赡茉谀骋桓鎏囟ǖ氖钡恪⑻囟ǖ陌讣、特定♀♀〉某『希证监会党委和我本人会因为某件事儿掉几糕♀♀※羽毛,(但是)同保护广大中小投资者合法权益这一题♀♀§大的事比,掉几根羽毛又蒜♀♀°什么呢?”谁也不能否认,刘士逾♀♀∴治下的中国资本市场生态愈发公库♀♀―公正、正本清源了。拆解IPO“堰塞湖”刘殊♀♀】余任上顶着压力拆解了IPO“堰塞湖”♀♀。但市场未必能充分理解其用心良苦。华生教授2012拟♀♀£曾经写过一篇《A股市场的假问题♀♀♀与真问题》。在这篇文章中,华生教授肘♀♀「出股市低迷是A股的假问题♀♀。股价扭曲结构高估才是♀♀≌嫖侍狻;生教授认为,如果下跌是光♀♀∩市对经济下的反映,这是股市开始发挥经济晴雨表功能♀♀〉谋硐帧U庖坏悴⒎腔凳路炊值得欢迎。它也♀♀∫馕蹲胖灰经济出现回吴♀♀∪上升的信号,股市必然也会回暖。而证券市场本身的制♀♀《群驼策缺陷,才是真正要认真对待的。彼时A光♀♀∩在市场极度低迷时,上市企业排队还越来越长,同时垃烩♀♀▲股往往比绩优股更受追逐吹捧,老♀♀」啥套现绵绵不绝。以上现象本质上就是股♀♀〖叟で结构高估下的供求失衡♀♀ A股价格过高导致供过于求,于是靠控制光♀♀々给和排长队来勉力维持秩♀♀⌒颉M时因为管制,IPO排队越排越长,A♀♀」芍苯尤谧适谐〉墓δ苌ナВ同♀♀∈背∧谝蛭高估导致壳资源炒作和重租♀♀¢内幕交易屡禁不止,市场的定价机制和配置功能进一测♀♀〗失灵,一二级市场价差也使老股东不断题♀♀∽现。言之,彼时A股问题的核♀♀⌒木驮谟IPO“堰塞湖♀♀♀”,管制的存在是为了应对短时间的下跌压力,但是柒♀♀′存在却在方方面面扭曲了市场机制,造成了更大碘♀♀∧结构性问题。因此,解决IPO“堰塞湖”是A股定位正♀♀〕;的题眼,只有加大供给,严♀♀「裆蠛耍放手让好企业上市,市场才会锈♀♀。正估值扭曲,A股才会烩♀♀∝到良性的发展轨道上。刘士余上任之际,201♀♀5年7月-2015年11月IPO因为股zai已经连停4个遭♀♀÷,相关问题并未得到解决,甚至愈发严重。一方面是二尖♀♀《市场定价功能几乎丧失,2016年2月,A♀♀」晒乐50倍以上PE的个股占比高达6♀♀5%。50倍以上的PE预示着靠盈♀♀±回本需要50年以上,很明显这类公司的投资逻辑早♀♀【屯牙牍乐担通常都是靠主题、概念,讲故事。也就♀♀∈撬担A股有一半以上公司不看估♀♀≈怠A硪环矫媸IPO“堰塞湖”继锈♀♀▲变大,IPO在审企业数量在201♀♀6年6月底达到895家。对于IPO堰塞衡♀♀〓问题,刘士余开出的药方:一是坚斥♀♀≈新股发常态化的前提下♀♀】刂IPO节奏,二是重视对上市公司发股票质量碘♀♀∧审查。在2017年2月10日的监管工作会议上,刘♀♀∈坑嗵傅剑阂用2-3年时间解决IPO堰塞湖,股指稳定和肉♀♀≮资力度不能对立,没有IPO数量的提升,资本市斥♀♀ 一些丑恶现象难以从根本上解决。逾♀♀‰此同时,刘士余也反复强调♀♀∫做好上市公司发股票的质量审查,要抑制差的上♀♀∈泄司融资能力,不能让差的公司在市♀♀〕∩稀拔血”,要让好的公司能融到资。但是这两点♀♀∑涫刀疾蝗菀住5谝唬对普通股民来♀♀∷担IPO供求关系的理论简单易垛♀♀‘,因此在很多人心中IPO就是大盘下跌的理由♀♀。从而间接导致了自身的亏损♀♀ O喙刂室稍2017年5月经济学家韩志国对刘♀♀∈坑嗟墓开批评中更是达到了糕♀♀∵潮。第二,严格的IPO审核让许♀♀《嗝挥泄审的企业和辅碘♀♀〖券商颇有微词。但是面对普通股民、部分经♀♀〖醚Ъ摇⒛馍鲜泄司和辅♀♀〉既商的压力,刘士余亦顶住压力,坚持新股发常♀♀√化和严格的IPO审核。刘士余任期内♀♀≡多次表态不会停止新股发,证监会坚持免♀♀】周批准合格企业上市,期间会依据市场情♀♀】龈谋浞⒔谧嗪凸婺#2018拟♀♀£因市场低迷IPO规模和数量较2017年均下降),但坚持发♀♀⌒鹿烧庖坏悴⒚挥幸蛭指数♀♀〔ǘ而发生变化。与此同♀♀∈保企业IPO过会率大幅下降,上市企业财务质量明显题♀♀♂高。数据显示刘士余任内A股共发上市新股774只b♀♀‖且IPO过会率大幅下降,从以往的90%通过率♀♀∠陆抵58.7%。同时IPO堰塞湖问题基本♀♀〗饩觯截至2019年1月24日,排队企业降至277家。符合题♀♀□件的IPO企业审核周期由过去3年以上粹♀♀◇幅缩短至1年以内。IPO堰塞湖问题的解决对A股♀♀∮兄卮笠庖澹旱谝唬股殊♀♀⌒定位正常化,A股恢复企业直接融资市场功能。以♀♀2017年为例,当年全年光♀♀〔438家企业完成首发申购,融资2300亿元。第♀♀《,市场快速出清,A股逐渐恢复市场定价和配♀♀≈霉δ埽壳股和垃圾股炒作基本销赦♀♀※匿迹。市场导向从炒作逐渐♀♀∽变为价值投资,2017年更♀♀∈前茁砝冻锕傻募壑低蹲蚀竽辍M晟谱时臼谐』♀♀〈≈贫攘跏坑嗳文冢证监会♀♀≡诖笮》羌醭帧⑵笠低8磁啤⒐煞莼毓骸⒏咚妥和退市碘♀♀∪基础制度层面进了诸多增补,各类♀♀⌒鹿娌欢闲薅、完善、发布。重组新规:2016年5月,证尖♀♀∴会出手叫停上市公司跨界肘♀♀∝组,中概股回归、互联网金融、游戏、影视、VR业的重♀♀∽椤⒃偃谧示受到影响。♀♀〗幼诺蹦6月17日,证监会发布了《上市公司重大资测♀♀→重组管理办法》的公开征求意见稿,细化关于上♀♀∈泄司“控制权变更”的认定标♀♀∽肌⑷∠重组上市的配套融资、延长新肉♀♀‰股东股份锁定期、严管中解♀♀¢机构等。当年9月9日b♀♀‖这一新规正式落地,被称作“史上最严♀♀ 敝刈楣娑āT偃谧市鹿妫2017年♀♀2月17日,证监会发布了《发尖♀♀∴管问答关于引导规范上市公司融资♀♀∥的监管要求》。同时对《上市公司非公开发股♀♀∑笔凳┫冈颉凡糠痔跷慕了修订。二者双管齐下,♀♀≈敝附几年再融资过度引发的套利和乱象。减持新规b♀♀『2017年5月证监会发布了《上市公司股东、董监糕♀♀∵减持股份的若干规定》。减持新规规定,♀♀〖醭稚鲜泄司非公开发股份的,在解禁后12糕♀♀■月内不得超过其持股量的50%;通过大租♀♀≮交易方式减持股份,在连续90日内不得超过公♀♀∷竟煞葑苁的2%,且受让♀♀》皆谑苋煤6个月内不得♀♀∽让。新规在保持现持股锁定期、减持数量比例规范等镶♀♀∴关制度规则不变的基础上b♀♀‖进一步规范股东减持股份为,避免集中、大幅、无序♀♀〖醭秩怕叶级市场秩序、冲击投资者信心。质押♀♀⌒鹿妫2018年1月12日,经中国证监会批租♀♀〖,证券业协会、沪深交易所分别会同中光♀♀→证券登记结算有限责任光♀♀~司,发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法♀♀。2018年修订)》,并自2♀♀018年3月12日起正式实施。质押新规出台的目的,是吴♀♀―了进一步聚焦股票质押回购业♀♀∥穹务实体经济定位、防控业务风险♀♀ ⒐娣兑滴裨俗鳌P排♀♀⌒鹿妫2018年4月24日证监会发布《公开发证♀♀∪的公司信息披露编报规则第19号财务锈♀♀∨息的更正及相关披露》(2018年♀♀⌒薅),自公布之日起施♀♀♀。本次修订贯彻以信息披露为核心的监管理念,这♀♀‰对现规则执中出现的问题并结合新♀♀∩蠹谱荚虻谋浠,进一步完善财务锈♀♀∨息更正的信息披露监管要求,旨在提升市场主♀♀√宀莆裥畔⑴露质量,更好地满足投资者的信镶♀♀、需求。退市新规:2018♀♀∧11月16日深夜,沪深交易所正式发布《上市公司肘♀♀∝大违法强制退市实施办法》,并修订完善《光♀♀∩票上市规则》《退市公司重新上市实♀♀∈┌旆ā返裙嬖颉M时b♀♀‖深交所宣布启动对长生生物重大违封♀♀〃强制退市机制。从此次新规发布的♀♀∧谌堇纯矗退市制度“动真格”,不仅氢♀♀“期提及的危害公众安全的重大违法为锈♀♀¤要退市,IPO造假、并购重组造♀♀〖佟⒛瓯ㄔ旒俚钠笠刀急幻魅方被退市。停♀♀「磁菩鹿妫2018年11月6日,证监会发布了《关于外♀♀£善上市公司股票停复牌制度的指导意见》(以下简称《♀♀≈傅家饧》)。针对上市公司♀♀∷嬉馔E啤⒊て谕E频任,《指导意见》明确规♀♀《ㄒ压缩股票停牌期限;超过期限长期不复牌的,♀♀≈と交易所可以强制复牌。回购新规:201♀♀8年11月10日,证监会接连出台两个政♀♀〔撸骸斗⒓喙芪蚀鸸赜谝导规范上市公司融♀♀∽饰的监管要求》和《关于支持上市公蒜♀♀【回购股份的意见》,意图解决或者缓解上市公司融资拟♀♀⊙问题,以及表态对上市公司回购股份进一测♀♀〗支持。高送转新规:2018年11月23日,烩♀♀ˇ深交易所发布《上市公司高比例蒜♀♀⊥转股份信息披露指引》♀♀♀。上交所表示,本次《高送转指引》重点规范上市公司高蒜♀♀⊥转为,主要目的是服务实体经济,支♀♀〕稚鲜泄司专注主业,引导公司衡♀♀∠理安排投资者回报方式,依靠优良的业绩吸♀♀∫投资者,培育健康的价值投资吴♀♀∧化。深交所称发布《高送转指引》是为了扁♀♀。护投资者的合法权益。刘士余任内,各项新规不断推♀♀〕觯更加全面和严格的监管体系逐渐建立起来,♀♀∽时臼谐』础制度也更加完善。值得注意的是,♀♀≌庑┬鹿娴某鎏ㄒ嗍橇跏坑喽プ⊙沽ν瞥龅摹R酝8粹♀♀∨菩鹿嫖例,MSCI在其♀♀》⒉嫉恼餮文件中就把A股停牌的任意性作为需要重点♀♀〗饩龅奈侍庵一。2015拟♀♀£股zai期间千股为避免下跌选择停牌,例肉♀♀$沪指在2015 年 7 月 8 日♀♀〉比障碌 6.97%,沪深两市跌停♀♀「龉沙过1300 只,而剩下的其他上殊♀♀⌒公司中有 1312 家以各种理由宣告停牌。氢♀♀¨股停牌进一步挤压市场流动性,♀♀∈窃斐墒谐〖绦下跌的重要原因。同♀♀∈蓖E浦贫茸魑股市的基础制度,因为其蒜♀♀℃意性导致二级市场的金融深度衡♀♀⊥创新都没有底层支撑。以分级基金为例,因为部分上殊♀♀⌒公司长期停牌导致分级基金无法完全♀♀「粗票甑模最后沦为鸡肋。问题都是明显的,但殊♀♀∏完善停复牌制度显然会让长期停牌的测♀♀】分试图“捂盖子”的上市公司有意见,因为个股长期停赔♀♀∑后再复牌就暴跌的例子不胜枚举,故证监会完善停复牌♀♀≈贫让娑缘淖枇可想而知。坚持A股对外开放刘♀♀∈坑嗳文冢资本市场对外开放的脚步从♀♀∥赐V梗以沪港通、深港通等方式打破制度顽固障碍,殊♀♀」得MSCI、富时罗素等国♀♀〖手甘纷纷大幅纳入A股,A股的国际接轨b♀♀‖进入到一个崭新的阶段。2♀♀016年12月5日,深港通正式开通。刘士余出席开外♀♀〃仪式并发表讲话,中国资本市斥♀♀ 发展26年来的经验证明b♀♀‖只有坚定不移地扩大开放,才能保持中国资本市场♀♀〉氖谐』、法治化、国际化的方向,才能真正提高中国租♀♀∈本市场对实体经济的服务能力,才能真正提升中光♀♀→资本市场的国际竞争力。2016年12月,♀♀≡诨Ω弁落地一段时间后,深港通亦♀♀≌式落地。2018年4月28日,证监会正♀♀∈椒⒉肌锻馍掏蹲手と公蒜♀♀【管理办法》。允许外资控股合资证券公蒜♀♀【,逐步放开合资证券公司业♀♀∥穹段А2018年5月31日,A股正式纳入MSCI新锈♀♀∷市场指数。这是自2013年6月摩根士♀♀〉だ资本国际公司(MSCI)启动A股拟♀♀∩入MSCI新兴市场指数肉♀♀~球征询后的首次正式纳入,也是中国资本市场♀♀《酝饪放进程中的又一标志性殊♀♀÷件。2018年9月27日,全球第二大指数公司富时罗蒜♀♀∝宣布,将A股纳入其全球股票肘♀♀「数体系,分类为次级新兴市场,将于2019年6月开始实♀♀∈。争议刘士余刘士余任上,亦有很多争议。这♀♀※议一:干预过多,违背了市场化原则?刘士余被指责的意♀♀』面,是过度干预市场,尤其是“特停”引起市♀♀〕〗隙嗾议。特停指的是股票因为♀♀√乇鹪因而停牌,这是监管为了控肘♀♀∑股价短期大幅拉升,控制风险的一个手段。♀♀〉是因为特停标准不明确,证监会受到了广泛地♀♀≈室伞Q沽χ下,2018年10月30日证♀♀〖嗷岷奔的在盘中以声明的方式回逾♀♀ˇ市场关切,证监会表示,正在按照国务院金融稳定委员烩♀♀♂的统一部署,围绕资本市场糕♀♀∧革,加快优化交易监管。♀♀〖跎俳灰鬃枇Γ增强市场流动性♀♀ <跎俣越灰谆方诘牟槐匾干预,让市场对监管逾♀♀⌒明确预期,让投资者有公平交易的机烩♀♀♂。之后沪深两市鲜有公司遭遇“特停”处理,同时垃♀♀』股炒作一时盛。恒立实业、♀♀st长生、群兴玩具、市北高锈♀♀÷、超华科技(维权)、泰永长征♀♀♀、风范股份、宝塔实业等一大批绩差股开始疯狂菱♀♀‖续涨停进炒作。这些股票的共同特点是业绩一扳♀♀°或亏损,重要股东质押率较高,拉升之前市值较小,多♀♀∥“壳”或创投概念股。以♀♀”λ实业为例,宝塔实业逾♀♀⌒6家子公司于2018年12月被冻结,但直至2019年1月9日测♀♀∨对外披露。公司股价自1月2日柒♀♀○连续上涨,累计涨幅81%,其中1月7日、8日、9肉♀♀≌、10日和11日连续五天日涨停。再看恒立实业,从2018拟♀♀£10月22日到11月13日,14个交易日出♀♀∠至13个涨停,涨幅高达270%,恒立实业主营包括汽车♀♀】盏骱徒鹗舨牧厦骋祝该公司上市20多年♀♀。主业连续亏损15年,其中经历了5次变更实控人、♀♀3次卖壳、多次重组失败。其实所♀♀∥健笆谐』”和“打击炒♀♀∽鞑僮荨贝硬怀逋弧Eノ男略说光♀♀↓:“我们需要一个活跃的股票市场,但绝测♀♀』能因为需要活跃而容忍股票♀♀∈谐”涑砂迪洳僮鞯亩某。晃颐切枰一♀♀「鲆蛲蹲收摺⑼痘者积极参与而活跃♀♀〉淖时臼谐。但绝不需要一个被庄家操纵、畸形垛♀♀●炒的股票市场。”争议垛♀♀〓:监管过严收窄上市公司融资渠♀♀〉溃最后导致质押危机?如何做到保护投资者♀♀〉睦益同时又便利融资,是各国租♀♀∈本市场永恒的命题。在美国证券监管的开山肘♀♀‘作《1933年联邦证券法》制订的♀♀」程中,保护投资者还是便利融资亦是♀♀〉笔比嗣钦论的焦点。强调融资便利一方认为肘♀♀・券法中强调信披的严棱♀♀△的民事责任条款“使融资变得极为困难”,会♀♀ 把现氐刈璋经济复苏,造成失业”(律师扳♀♀、瑟迪安语)。而罗斯福总统则还击道,反对力量是为菱♀♀∷“自由使用他们曾经拥有的权利向你和我出售♀♀〔羲股票”。几经争论,最终♀♀∶拦相关法律的落脚点依旧落在了保护外♀♀《资者,强调信息披露上。简而言之b♀♀‖美国人的证券监管精神还是以保护投资者为先,或♀♀≌咚担美国人认为保护♀♀『猛蹲收卟攀俏企业提供便利融资环境的基石。严厉的♀♀〖喙芨母锔谋涿拦股市的垛♀♀∧场本质,方才为后来碘♀♀∧繁荣打下了坚实的基础,好的制度才能让一切进入良锈♀♀≡循环。刘士余的监管思路与罗♀♀∷垢5募喙芫神颇有相似之处,在他任上碘♀♀∧三年里,他前“打妖精”、后“♀♀〈鼠打狼”,推的强监光♀♀≤覆盖几乎所有的市场参与者。当♀♀∪唬推这一切,并不容易。强监管之下,曾经♀♀♀“呼风唤雨”的资金不再肆意炒作b♀♀‖本就缺乏热度的市场情绪几♀♀『醯至冰点。有市场人士称:刘士余租♀♀☆大的问题在于,强监管扼杀了市场仅存的热度。随着他碘♀♀∧离去,留下一个终极问题:♀♀×跏锨考喙埽对市场到底是利大于弊,♀♀』故潜状笥诶。上任初期:为2015年大赔♀♀。市打补丁,维稳市场和强监管保护外♀♀《资者。刘士余上任之际,面临的问题♀♀「加复杂。第一, A股经过几轮股zai非常脆弱b♀♀‖估值体系几乎崩溃,投资者损失惨重。2016年2月,♀♀A股估值50倍以上PE的个股占比高达6♀♀5%。因此,A股亟需稳定市场测♀♀〃动,同时消化原有高估值♀♀ 5诙,A股沉疴已久,在保护投♀♀∽收叻矫娉て谌蔽唬市场操纵、内幕交易、清仓减持、肘♀♀∝组套利和利益输送等现♀♀∠舐沤不止。因此A股亟需改革机肘♀♀∑,加强监管。第三,中央对A♀♀」衫┐笾苯尤谧始挠韬裢。党的十九大报糕♀♀℃指出目前我国间接融资占♀♀”裙高,直接融资不足。不断扩张的间接融资♀♀∽躺了金融风险,也推高了实体的融租♀♀∈成本,因此需通过证券市斥♀♀ 更好地推动直接融资的发展。我们可以发现摆在刘士余♀♀∶媲暗恼策目标内含冲突:一方面需要“灾后重解♀♀〃”恢复资本市场的稳定和防范重♀♀〈蠓缦铡A硪环矫嫘枰改革优♀♀』金融体制(注册制等)、加强监管保护投资这♀♀∵和发挥A股作为直接融资市场的功能。想要“灾后重解♀♀〃”和防范风险要求的是“不作为”,让时间棱♀♀〈消化资本市场高估值,但是想要资本市场的长♀♀∑诹夹苑⒄梗就必须改革,但改革势必影响到存量,尖♀♀~有可能形成风险。更何况刘士余任期内,金融肉♀♀ˉ杠杆、经济周期朝下、中美贸易战愈演愈烈和民营锯♀♀…济遭遇退场论接连发生b♀♀‖外部环境的复杂性势必传导到资本市场,普♀♀⊥ü擅癫换崛ヌ骄扛丛有裕而刘士余和他♀♀∮跋斓酱媪康母母镎策却非常容易成为“背锅侠♀♀ 薄D持殖潭壬希证券市场治理的垛♀♀∴重目标导致刘士余需要走钢丝腾转挪移,♀♀⊥时考验他的智慧去寻♀♀∏笞钣诺穆渥铀承颉H欢无论如何,刘士余♀♀∩先我潦迹面对股zai后千疮百孔的市场,维护市场稳定衡♀♀⊥加强监管保护已然损失惨重的中小投资者是当务♀♀≈急。因此刘士余上任前期,他的光♀♀・作主要是落在想办法维持市场稳垛♀♀〃和强监管保护投资者,这一时期他的主要工作有重组♀♀⌒鹿妗⒃偃谧市鹿婧图醭中鹿娴某鎏ǎ同时对一部♀♀》秩怕沂谐≈刃虻谋O展司进处罚衡♀♀⊥全面加强监管力度保护中小投资♀♀≌摺V刈樾鹿妗⒃偃谧市鹿婧图醭中鹿娴某鲡♀♀√某种意义上其实都是在收拾2015年牛市的烂摊租♀♀∮。我们知道2014年-2015年♀♀〉呐J兄饕来自并购推动,上市公♀♀∷镜牟⒐菏导噬暇褪前盐♀♀〈来的利润贴现到现在,其基本尖♀♀≠设是持续经营,但A股的的利润承诺一扳♀♀°都是3-4年。所以这其中就存在套利的空间:即♀♀∩鲜泄司发股份以高价收购垃圾资产,相关垃圾♀♀∽什通过各种利益输送迅速做高利润b♀♀‖相关资产股东作出3年左右的利润承诺,然♀♀『笕∩鲜泄司股权。上市公司因并购♀♀〈来利润短时间内的大幅增加进而推动股尖♀♀≯上涨,相关股权解禁后,原有控股股东和置入垃烩♀♀▲资产股东迅速套现,最后留♀♀∠乱坏丶γ,相关上市公司或商誉巨额减值b♀♀‖或一次性财务“洗澡”♀♀♀。这里面的核心就在于:相关垃圾资产碘♀♀∧股东和上市公司大股东只要通过各种测♀♀∑务粉饰或造假的手段做好置入资♀♀〔的3-4年的业绩,解禁后可意♀♀≡迅速通过减持股权获得镶♀♀∴关资产持续经营条件下的对♀♀〖郏两者价差巨大,构成巨额套利空间。相关垃♀♀』资产往往在业绩承诺期一过盈利能♀♀×就一落千丈,侵害的都是上市公司中小股东碘♀♀∧权益。2019年1月底,大量上市公司或商♀♀∮暴雷,或业绩“洗大澡”,均是并购牛市留下之♀♀《窆。而刘士余任上当务之急就是把这类套利遭♀♀§假式并购重组的口子给堵上,故2016年年中迅速叫停♀♀】缫挡⒐海此后对并购重组出题♀♀〃更多限制。而再融资新政的出台其实也是打补丁b♀♀‖因为彼时很多公司为了绕过借壳的约束♀♀。ㄊ苌鲜泄司重大重组管理规定),一般都采用了♀♀〉谝徊阶让上市大股东的持股,同时对新♀♀」啥定向增发的方式进变相的买壳,以至于♀♀≈ぜ嗷崛涛蘅扇蹋多次直接直接发文,追问上市公蒜♀♀【实质上是否是卖壳。也就是说再融资原有政策也被部分♀♀♀“机灵”的上市公司当做套♀♀±式并购重组的政策漏洞。因此刘士余任拟♀♀≮出台的再融资新规亦是意♀♀♀在打补丁,新规要求的20%的股本规定,♀♀《滤懒送ü定向增发进大规模♀♀〉淖什注入。同时再融资新政还意在解锯♀♀■部分上市公司过度融资问题,另♀♀⊥饧喙懿慊乖谑瓒陆岷系拟♀♀≡则下鼓励可转债和优先股等再融资形式♀♀∫云胶庠偃谧势分纸峁埂6且此前的再融资政策中♀♀》枪开发定价机制存在较大的套利空间,投资者往往偏♀♀≈胤⒓鄹裣啾仁屑鄣恼劭郏资金流向以短期逐棱♀♀←为目标。限售期满后,套利资金♀♀〖中减持,对市场形成较大冲烩♀♀△。因此再融资新政也改变了定价机制,明确定价基准肉♀♀≌只能为本次非公开发股票发期的首日,其核心诉求之一♀♀』故且解决相关套利资金退出垛♀♀≡市场的冲击。最后减持新规推♀♀〕龅乃咔笃涫狄埠芗虻ィ彼时刘士余正面临韩志♀♀」等经济学家的猛烈抨击,认为其治下证监会在IPO和减斥♀♀≈问题上没有保护好中小投资者。另外证监♀♀』嵋驳娜沸枰限制前期并购牛市中一些靠肘♀♀∶入垃圾资产侵占中小股东权益而获♀♀〉玫纳鲜泄司筹码的退出,以维持殊♀♀⌒场稳定。但是相关新光♀♀℃出台后,随后市场也有声音对再融资新规中♀♀》枪开发的定价机制和减持新规碘♀♀〖致的锁定期延长问题对证监♀♀』峤批评,认为其限制过多,对便利融资造成了不♀♀±影响。由此可见资本市场的光♀♀≤理需要利益权衡对市场各方面的影响b♀♀‖然而永远不可能让所有♀♀∪硕悸意。但是刘士余上任初期,面对千疮♀♀“倏椎氖谐『屠锰子,显然他站到了维稳市场、扁♀♀。护中小投资者和严格监管的一方♀♀♀。任期中期:宏观经济好♀♀∽,坚持解决直接融资问题。刘士余的第二年♀♀∪纹谟Ω檬侨年任期里相对最轻松的一年。由于2016年以♀♀±闯中的强监管,2017年市场上炒作的情况减少,情的♀♀≈行目始转向白马蓝筹股的价值投资情,2017年碘♀♀〗2018年初沪指表现强势,最高获得逾8%的涨幅b♀♀‖一度接近3600点。这一年股市的♀♀∽吆靡哺宏观经济的走好密不可分,毕竟股殊♀♀⌒是宏观经济的晴雨表。当年“肉♀♀ˉ库存”和“去杠杆”的要求下,杠杆的乾坤大挪移在居免♀♀●部门和企业部门之间发生,我国工业企业♀♀「赫率得到一定控制,同时居民部门新遭♀♀■负债余额迅速攀升,其流向主♀♀∫还是地产。地产作为周期♀♀≈母,其拉升使略显疲态碘♀♀∧中国经济再次进入增长通道。宏观经济和指数的走好殊♀♀」2017年到2018年初刘士余的工作重点开始转向♀♀』指A股作为直接融资市场的功能,而烩♀♀≈复证券市场的直接融资功能的第一步就是解决IP♀♀O堰塞湖问题。在刘士余的力挺之下,IPO恢复常态化,♀♀【」艿蹦曛ぜ嗷嵋虼思妇舆论封♀♀$波。根据数据统计:2017年一共成功上市的I♀♀PO企业有436家。其中主板214家,创业板141家,中锈♀♀ 板81家。2017年以来到2018年一季度,资本市场IPO和遭♀♀≠融资达到2.03万亿元,新三板挂牌企业融资1533亿元,解♀♀』易所债券发金额4.49万亿元,上市公司并购重组交易♀♀〗鸲2.46万亿元。在刘士余的努♀♀×ο拢A股的直接融资市场的功能逐渐恢复。2017年年末碘♀♀∧十九大报告亦提出:深化金融体制改革♀♀。增强金融服务实体经济能力,提高直接融资比重,促解♀♀▲多层次资本市场健康发展。任期♀♀∧┢冢鹤钅岩荒辍A跏坑嘣谥ぜ嗷岬淖钼♀♀『笠荒暌彩亲钅岩荒辍9去几年,居民、房地产业和地♀♀》秸府的融资平台在加♀♀「芨耍是我国负债比例增加的主要部分。房地产是过♀♀∪ゼ改晷庞美┱诺暮诵模导致了社会♀♀〉母吒芨恕Hゲ能与去房地产库存的过程,也是债♀♀∥竦淖移过程。债务其实从制造业部门往房地产、♀♀【用穹⑸了转移,是通过居民衡♀♀⊥房地产业提升了的杠杆,给其♀♀∷业降了杠杆。但是过去几年碘♀♀∝产去库存的过程中,一方面房地产销售逾♀♀‰家具家电消费首次背离,其次遭♀♀≮耐用消费品方面,汽车和手机销售均出现较大幅度下滑♀♀ U庑┍忱氲谋澈笠环矫媸堑夭对消费的挤出效应,♀♀∫环矫媸堑夭对经济的边际效用日益减弱,因此宏观经尖♀♀∶多少承压。而地产对经济边际效应♀♀〉募跞跏购旯劬济复苏脉冲化,美林时钟在中国变成了电♀♀》缟龋证监会对相关政策的宽严调整和退出似乎♀♀《祭床患啊8复杂的是:同期b♀♀‖金融去杠杆资管新规出台、经济♀♀≈芷诔下、中美贸易战愈演愈烈和免♀♀●营经济遭遇退场论接连发生,这些都测♀♀』在刘士余能力范围之内,但♀♀”厝欢灾甘造成了重大的影响。相关测♀♀』确定性表现在股市就是2018年指数几乎♀♀〉ケ呤降南碌,当年10月b♀♀‖质押问题更愈演愈烈。刘士余常常被认为“懂政治、♀♀∏樯谈摺保因此他的反应也是迅速的。早在20♀♀18年年初,证监会就着手解决质押吴♀♀∈题:2018年1月12日,经中国证尖♀♀∴会批准,证券业协会、沪深♀♀〗灰姿分别会同中国证券登记解♀♀♂算有限责任公司,发布了《股票质押式♀♀』毓航灰准暗羌墙崴阋滴癜焘♀♀》ǎ2018年修订)》,并自20♀♀18年3月12日起正式实施♀♀♀。质押新规出台的目的,是为了进一步聚焦股票质砚♀♀『回购业务服务实体经济定位♀♀♀、防控业务风险、规范业务运作。政策转向:2018♀♀∧10月证监会已经陆续出台了松绑的政测♀♀∵,10月8日,证监会发布了并购重组“小额快速♀♀ 钡氖视们樾危10月12日,证监会修订了上♀♀∈泄司发股份购买资产及募集配套资金的相关规定,放宽♀♀×伺涮啄技资金的限制;10月19日b♀♀‖并购重组审核分道制“豁免/快♀♀∷偻ǖ馈狈⒉迹10月20日,IPO被否企业作为并购重组♀♀”甑牡募涓粢求,从3年缩减至6个月。直接肉♀♀≮资定位再次让位指数维稳:第一,IPO放缓,2018年沪深♀♀」墒IPO为105宗,相比2017年的436宗,下降76%;融资光♀♀℃模为1386亿元人民币,远低♀♀∮2017年的2304亿元人民币,下降40%。第二,2018年肉♀♀~年A股非公开发融资规模仅有♀♀7400亿,2017年有12000亿的规模, 2018年的♀♀〗捣也接近40%。第三,♀♀「据央统计,2018年社融总量中,新增人免♀♀●币贷款为81.37%,企业债券融资为12♀♀.85%,非金融企业境内股票融资仅为1.87%。尽管证监烩♀♀♂勉力维稳市场,但是市场还是很快跌出了反赦♀♀№性,陷入了“杠杆清理速度跟不上资产贬值速度♀♀ 钡难环,杠杆越去越高,股权质押封♀♀$险迅速发酵。2018年10月,市场继续快速下碘♀♀▲,2018年10月19日上证在盘中触及了244♀♀9点,这是2015年以来的最低点♀♀♀。截止2018年10月19日,A股3554只个股中b♀♀‖有3533只股票存在股票质押的情况♀♀。而没有质押的股票仅有21只,堪称“无股不押”♀♀ A股上市公司控股股东累计质押♀♀」善笔量占持股比例超过90%的,有485只股票b♀♀‖其中117只个股的控股♀♀」啥累计质押所持股份♀♀∈量占持股比例达到100%。至此,股市的解♀♀∮连下跌和质押风险已引起高♀♀〔阕⒁狻10月19日上午全♀♀」代表大会中央金融系统代表团锯♀♀≠讨论会,刘鹤副总理、央、证尖♀♀∴会和银保监会的掌门人集体发声,力挺股市。2018♀♀∧10月31日,政治局召开会议,分析研锯♀♀】当前经济形势,部署当前经济光♀♀・作。会议强调,围绕资本市♀♀〕「母铮加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长♀♀∑诮】捣⒄埂2018年11月1日,最高领导人在民营♀♀∑笠底谈会上指出:对有股权质押平仓风险的民营企业,♀♀∮泄胤矫婧偷胤揭抓紧研究采取特殊粹♀♀‰施,帮助企业渡过难关,避免发生企业蒜♀♀※有权转移等问题。对地方政府加以引导,对符合经尖♀♀∶结构优化升级方向、有♀♀∏熬暗拿裼企业进必要财务救助。省级政府和计划碘♀♀ˉ列市可以自筹资金组建政策性救助基金,综合运♀♀∮枚嘀质侄危在严格防止违规♀♀【僬、严格防范国有资产流失前提下,帮肘♀♀→区域内产业龙头、就业大户、战略新兴意♀♀〉等关键重点民营企业纾困。此后,围绕着♀♀「卟阒甘竞凸善敝恃海从中央部委到地方国资、银♀♀ ⒈O铡⑷商,以及上市♀♀」司本身,都拿出了应对的政策♀♀。参与到这场“纾困”中来。糕♀♀※据深交所发布的2018年度♀♀」善敝恃夯毓悍缦辗治霰ǜ妫股票质押规模2018拟♀♀£初达到峰值,其后加速下降,肘♀♀×2018年年末质押余额距最高点降幅超过26.9%♀♀♀。至此,质押风险相对已得碘♀♀〗控制。纵观质押风波,其主♀♀∫由市场价格下跌、股东持股高♀♀”壤质押、出资方风控调整不♀♀〖笆钡纫蛩刂推而成。其中最核锈♀♀∧的因素还是资本市场大幅下跌,根锯♀♀≥统计2018年上证指数累积下跌24.59%b♀♀‖跌幅创历史第二大年度跌幅。14.2%的股票跌♀♀》超过50%,58.9%的跌幅超过30%,导致相♀♀〉笔量的股票质押合约♀♀〉破平仓线。同时从质押分布的结构上,控♀♀」晒啥持股质押比例超过80%的公司♀♀∮595家,其中368家属于制造业。523尖♀♀∫的市值低于100亿元,数量♀♀≌急确直鹞61.9%、87.9%,这些中小制造业公司的股♀♀∑敝恃悍缦战细摺6这些中小♀♀≈圃煲刀嗌偈艿焦└侧改革的影响,供给侧改革确实粹♀♀≠进了以上游为主的企业总体杠杆率柒♀♀◇稳,但是代价在于以中小企业为代表的中下游制造业普♀♀”槌醒梗面临成本上升叠加投资支出萎蒜♀♀□。外部环境造成股指大幅下降,叠♀♀〖硬糠稚鲜泄司较高的杠杆率,最后形成了微型的♀♀♀“通缩去杠杆”循环,负债垛♀♀∷由于股票作为抵押物不垛♀♀∠贬值,因此需要上市公司控股股东不停补充质押。♀♀《收入端由于经济周期镶♀♀◎下和调控政策导致上市公蒜♀♀【收入缩减,一升一降的结果就是糕♀♀≤杆越去越多。更严重的是资产价格的快速下降和♀♀∈杖氲南陆档贾铝私杩钊诵赔♀♀∮孟陆担所以他们只能获碘♀♀∶更少的信贷,进一步推♀♀「吒赫率,且这会以一种租♀♀≡我强化的方式持续下去,因为质押的债务是券赦♀♀√的资产,债务问题减少券商净资产,影响其借贷能菱♀♀ˇ,因此引起一轮自我加强的紧缩小周期。我♀♀∶强梢苑⑾郑无论是资本市场的大幅♀♀∠碌,亦或是中小制造业企业的高杠杆情况,都非在♀♀≈ぜ嗷崮芰Ψ段е内,只是经济作为一盘♀♀〈笃澹证监会或者说刘士余刚好坐在了泄洪口。争议♀♀∪:注册制改革迟迟未能完成?IPO注册肘♀♀∑改革迟迟未能完成,亦是殊♀♀⌒场部分人士批评刘士余的地方。刘士余上任之初就搁置了市场热议的注册制。2016年3月12日,刘士余上任后的首次公开讲话是在两会新闻发布会上,他表示,“注册制改革需要一个相当完善的法制环境,注册制是不可以单兵突进的。”他更提请全国人大,将注册制再延期两年。2017年2月,在证监会年度监管工作会议上,刘士余提出,注册制是监管的方法论的要求,和政核准制并不对立。注册制既不要理想化也不要神秘化。各种准入类产品,核心是做好上市公司发股票的质量审查,资本市场运要稳定。2018年2月23日,受国务院委托,刘士余向全国人大常委会作说明,建议股票发注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余说,目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。有批评者认为,IPO注册制一再拖延是刘士余改革不力的表现。从理论上说IPO注册制的确是资本市场改革的方向,但是,在主板强推注册制既意味着现存已经伤痕累累的投资者要蒙受进一步的巨大损失,也意味着监管者要承担股市暴跌和规则改变的结果和责任。这显然不是一个容易做出的决定,而且可能是一个现存政治或利益结构下无法达到的决定。这里的核心就是基本无法解决市场化的休克疗法与市场承受力的矛盾。2018年11月,中央提出要在上海设立科创板并试点注册制,破局之道或才来到。我们可以看到最后推进注册制亦是通过试点方式仅在科创领域推出,因此对主板存量影响相对较小,是明智的破局之道。而市场上一些刘士余的批评者只是不停的强调一些大而化之的“政治正确”的话术,例如注册制和市场化,强调似是而非道理的背后是对休克疗法的代价的无知,改革从来都应该是循序渐进的。而且我们可以看到就算是IPO常态化这一明确的市场化改革方向,就让刘士余承受了那么巨大的压力。批判总是简单,建设才是不易。写在最后2019年1月26日,刘士余去职证监会主席,纵观其任期,我们可以看到一位有担当又有策略的精英官员。证监会主席这个职位权力有限,但需要兼顾的东西又实在太多,所以最后往往力不从心。然而无论如何,致敬建设者,致敬刘士余。【后续】刘士余任期内,针对市场参与主体的处罚大事记(1)监管上市公司违法违规为刘士余任内,对上市公司的监管涉及欺诈发、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组、“10送30”高送转和不分红等等情况。对于欺诈发、信息披露违法和欺诈投资者:证监会对欣泰电气、大智慧(维权)、慧球科技、山东墨龙(维权)、金亚科技(维权)等上市公司进了严厉查处。对于违规和清仓减持:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会批评了部分上市公司清仓式减持的现象:“有的上市公司根本没有市场竞争力和主营业务,但其大股东和董监高拉抬股价高位套现,超比例减持甚至清仓式减持,市场人士讲叫’吃相’很难看,被套的广大中小投资者有苦难言。”随后证监会通过政手段追责部分大股东的法律责任,2017年就对新疆成农违法减持金新农、郑明略违法减持巨轮智能等超比例减持股票未披露及限制期内交易案件从严处罚。2017年5月27日,证监会针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”等新问题,发布了减持新规。对于忽悠式重组: 2016年5月,证监会出手叫停上市公司跨界重组,互联网金融、游戏、影视、VR业的重组和再融资均受到影响。接着6月17日,证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》的公开征求意见稿,就上市公司融资的定价、规模、时间作出限制,剑指上市公司概念炒作、融资频繁、存在套利等问题。2017年证监会亦点名批评了九好集团与鞍重股份(维权)“忽悠式重组”,并对其进处罚。对于高送转和不分红现象:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上“点名”高送转称:“10送30”的高送转方案在全世界罕见,必须列入重点监管范围。一些上市公司大股东利用这个游戏,玩转高位减持,高潮散去后,给普通投资者留下一地鸡毛。同时他还称要对不分红的“铁公鸡”严肃处理。监管风向的转变,让已经推出高送转议案的上市公司纷纷大幅下调转送股规模,同时部分公司加大了现金分红力度。此外,刘士余任内,强制退市7家公司,分别是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市博元。(2)监管“妖精”扰乱资本市场秩序2016年险资成为资本市场的主角,先有宝能意欲入主万科和格力等龙头上市公司,后有恒大人寿短期炒作梅雁吉祥等股票,一时间资本市场争议四起。2016年12月3日,刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会指出,“有的人集土豪、妖精及害人精于一身,拿着持牌的金融牌照,进入金融市场,用大众的资金从事所谓的杠杆收购。你用来路不当的钱从事杠杆收购,为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成了业的强盗,这是不可以的。”刘士余的“妖精论”直指部分险资的违法为,前海人寿和恒大人寿随后均被保监会处罚。(3)监管游资操纵股价和内幕交易刘士余任内,操纵股价和内幕交易更是监管的重点。2016年,证监会对苏嘉鸿内幕交易“威华股份”案罚没金额超1亿元;市场操纵违法案件中,中鑫富盈、吴峻乐操纵“特力A”等股票案罚没金额超过10亿元。2017年证监会对鲜言操纵“多伦股份”,骄龙资产操纵“广汽集团”,穗富投资操纵“宁波富邦”,唐汉博操纵“小商品城”等案件亦严厉惩处。内幕交易案件方面,证监会先后查处徐玉锁(远望谷实际控制人)内幕交易“远望谷”案,刘晓忠内幕交易“唐山港”案等。2018年证监会对北八道操纵多只股票,高勇操纵 “精华制药”,王法铜操纵多只股票,阜兴集团、李卫卫操纵“大连电瓷”,廖英强利用其知名证券节目主持人的影响力实施“抢帽子”操纵等案件进了严厉查处。其中对厦门北八道集团更是开出中国证券史上最大的55亿元的罚单,强有力的震慑了不法分子。(4)监管私募基金的违法违规为以2018年为例,证监会查处私募基金领域违法案件10起。其中,拓璞公司投资总监文宏、凡得基金刘晓东等人利用所知悉的基金账户交易信息,实施“老鼠仓”交易,被证监会依法适用《证券投资基金法》进处罚。通金投资控制利用其发的私募基金账户及其他账户操纵了“永艺股份”股价;富立财富在其发私募基金持有上市公司股份比例达到5%时未依法进披露和报告,均被证监会依法查处。(5)监管所有中介机构的违法违规为以2018年为例,证监会查处中介机构违法类案件13起。其中,国信证券、中原证券、东方花旗等证券公司作为资产并购重组项目财务顾问,在执业过程中,未勤勉尽责履核查义务,导致相关《财务顾问报告》存在虚假记载或重大遗漏,被证监会严肃查处;大华所、立信所、中天运所等会计师事务所作为上市公司相关业务审计机构,未勤勉尽责履审计程序,导致相关审计报告存在虚假记载,被证监会依法处罚;万隆评估、中企华评估、中和评估、银信评估作为相关业务评估机构,在评估执业过程中未勤勉尽责,导致评估结果被高估或低估,出具的《评估报告》存在虚假记载或误导性陈述,被证监会依法惩处。(6)监管所有从业人员的违法违规为以2018年为例,证监会查处从业人员违法违规案件24起。其中,证券从业人员杭五一、焦玉淼、姚逸宇等人利用他人证券账户违规买卖股票,被证监会依法处罚;证券从业人员蒋乐辉、黄永琪、徐康等人私下接受客户委托进证券交易,违反法律禁令,均被证监会依法惩处;证券从业人员独轶、谢竞、贺文哲等人在私下接受客户委托进证券交易的同时,借用他人账户违规买卖股票,合规观念严重缺失,均被证监会依法严惩。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考中国网财经2月25日讯 今日,国新办就坚决♀♀♀♀♀♀〈蚝梅婪督鹑诜缦展ゼ徕♀♀♀♀≌接泄厍榭鼍俜⒉蓟幔中国银保险监督管理委员♀♀♀』岣敝飨王兆星、周亮、菱♀♀『涛出席会议介绍坚决打好防范♀♀〗鹑诜缦展ゼ嵴接泄厍榭觯并答记者问。王兆星表殊♀♀【,两年来,银保监会处罚♀♀∥ス嬉保险机构近6000家,处罚相关责任人7000多人次,♀♀〗止一定期限乃至终身进入银保险业的人员♀♀300多人次。经过两年努力,各种金肉♀♀≮乱象得到了有效遏制,各种违法违规锯♀♀…营为和非法金融活动得到了有效治理,各种逾♀♀“子银活动也得到了有效监管,金融风险总体上得到了有锈♀♀¨控制。王兆星表示,在过去两年中,银保监会镶♀♀∪后修订和制定了近百个监管制度、♀♀》ü妗办法,来弥补监管制度的漏洞和空白,同时也♀♀《允几万家银保险机构进了现场检查。两年来,意♀♀▲保监会处罚违规银保险机构近6♀♀000家,处罚相关责任人7000多人次,禁止一定期限乃♀♀≈林丈斫入银保险业的人员300多人次。同时还有取镶♀♀←一定期限直至终身银保险机构董事及高管人员任肘♀♀“资格达到454人次。经过两年努力,各种金融乱象得到了♀♀∮行Ф糁疲各种违法违规经营为和非法金融烩♀♀☆动得到了有效治理,各种影子银♀♀』疃也得到了有效监管,金融风险总♀♀√迳系玫搅擞行Э刂疲金融安全稳垛♀♀〃得到了有效维护,金融风险从发散状态转向了♀♀∈樟沧刺,也基本遏制、转变了金融资♀♀〗鹜咽迪蛐榈木置妫使更多的金融资解♀♀○脱虚向实,流向实体经济,也使得♀♀∮白右的野蛮生长和房地产金融的过热,通过♀♀〖忧考喙鼙惶咨狭绥稚b♀♀‖使它不能再任意狂奔。由此也♀♀〈蚱屏斯际上一些人的预言,说中国影♀♀∽右的野蛮生长和房地产的金融过热可能会引♀♀》⒅泄系统性金融风险和金融危♀♀』。在严监管、治乱象、严问责的同时,监管♀♀∫彩怯形露取⒂星榛车摹<喙懿棵旁诩哟蠹喙♀♀≤力度、严厉治理金融乱象,并♀♀⊙侠鹘问责的过程中,也积极引导支持和促进银保险♀♀』构加大对实体经济的肘♀♀¨持,加大对小微企业的支持,加♀♀〈蠖悦裼经济的支持,加大对双创的支斥♀♀≈,大力推进普惠金融♀♀♀、绿色金融。同时,也采取有效措施来解决个别民营企业所遇到的困难。经过努力,小微企业近两年贷款有了明显增长。从去年统计来看,普惠型小微企业贷款增长超过21%,远远高于整个的贷款增长。经过金融乱象的整治,使得银业保险业更加进一步回归本源,专注主业,来加大对实体经济的支持。王兆星在会上指出,下一步监管部门还将继续深化改革,不断扩大开放,进一步巩固风险攻坚战所取得的成果,同时不断采取有效措施来支持小微企业、民营企业,支持供给侧结构性改革。责任编辑:霍琦浦银安盛基金:市场赚钱效应不断加强 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R晃唤咏中民投的知情人士向《今晚财讯》透骡♀♀《,董文标并没有真正离开,大的事情他仍在管,意♀♀〔依然在为中民投四处奔波筹划。事实上,2018年处在离♀♀∪喂乜谏系亩文标,还曾经亲自肉♀♀ˉ找前东家民生银借款给中民投。他本棱♀♀〈想借50亿元,最终民生银只借了♀♀30多亿元。恍惚之间,中民投已从巅峰坠落。意♀♀〔在一夜之间,董文标尝遍人情冷暖。股东开♀♀∈嘉权2014年,被称为“灵魂人物”的前民生银董事长♀♀《文标搭台组建中国民生外♀♀《资集团(简称“中民投”)时,一时之间追捧者云集♀♀♀。史玉柱、孙为民、卢志强、左租♀♀≮申等59位民营企业家纷纷出资,成立了这家全国工商♀♀×牵头、注册资本达500亿遭♀♀―的“民企航母”。当然,这♀♀♀一切也与董文标在民生银近20年间与这些民企大佬之间♀♀〉幕グ锘ブ分不开。时至今日,仍有中民投离职遭♀♀”工向《今晚财讯》感叹:“最开始时,大家是信心爆赔♀♀★的。至少2015年6月份之前,都挺开心♀♀♀。第一年就盈利了60亿元。”2018年10月,董文标宣布棱♀♀‰任董事局主席,由中民投总裁李怀这♀♀′接任该职务。但对于董文标来说b♀♀‖转身抽离却是一件似易实难之事。上述知氢♀♀¢人士表示:“毕竟很多民企老板看的是董老板的面♀♀∽樱是因为他,大家才拿♀♀〕銮凑份子加入了中民投,董老板之前在圈内的口碑一肘♀♀”不错。但事到如今,中民投不仅辜负了♀♀≈诙喙啥的信任,对他个人品牌也是很大的伤害。”随着♀♀《文标的离去,一些大佬级人物亦先后退出中民♀♀⊥抖事局,比如泛海系的卢志强、巨人的史玉♀♀≈、工商联副主席茅永红、包商银董事长李镇西等♀♀♀。2月11日,正大集团副♀♀《事长杨小平正式出任中民投董事局联席主镶♀♀’。据《今晚财讯》了解,此时杨小平被推出来救火,是棱♀♀〈自股东层的授意。“经营业绩这么差,很多♀♀」啥对现在的管理层不满。杨♀♀⌒∑揭郧鞍镏中民投引进过战略投资者,所以♀♀∠M他来摸底公司,并帮忙引新的战略投资者进来。♀♀ 鄙鲜鲋情人士表示。之所以会选择杨小柒♀♀〗,除了他是中民投董事局成员b♀♀‖更主要的是他的资历和能♀♀×κ歉鞣蕉际潜冉夏芙邮艿摹>萘私猓正大集团外♀♀〃过正大光明企业管理有限公司在中民投投资了♀♀10亿元,持股约为2%。从一开始,为♀♀×擞欣于职业经理人掌控公司,不受股东干扰。中民投♀♀⊙请各企业入股时就规定,股东持股比例最高♀♀〔怀过2%,即10亿元。截至2018年10月10日♀♀。中民投共有63位股东,绝大部封♀♀≈都是全国各地的民营企业,实收租♀♀∈本409.46亿元。但这个♀♀∧J降奈侍庠谟冢一旦职业经理人殊♀♀¨控,如此分散的股权,谁来对♀♀≌飧龉司负责?《今晚财讯》菱♀♀∷解到,对于大部分股东而言,在中民投的投资仍属逾♀♀≮巨亏状态。中民投从2014年成立至今4年多b♀♀‖仅在2015年底和2016年底为股东分了红,均为10%,即♀♀10亿投资通过分红共收♀♀』亓2亿元。而董文标初到中民投时,曾向♀♀」啥许诺“三年就能回本”。而当中民♀♀⊥队龅轿;时,各位股东的意见也并不一♀♀≈隆R恍┨崆案芯醯轿;的股东,早锯♀♀⊥采取了动。2016年,中民外♀♀《通过旗下的上置集团分别斥资7.5亿遭♀♀―、2.9亿元收购了伦敦法兴银总部大楼与伦敦金融斥♀♀∏的Cazenove总部大楼。“这两栋大楼也早被抵押给了♀♀∫桓鲋忻裢兜墓啥史英吴♀♀∧,他是荣和集团的董事长。”上述知情人士对♀♀ 督裢聿蒲丁繁硎尽8崭展去的猪年春节,中民投很多员♀♀」っ挥心玫2018年的年终奖。♀♀ 跋衷谧庸司走的人比较多,中♀♀∶裢都团走的相对少一些。”上述知情人士表示。♀♀《杂诮期离开的离职员工而言,更大的问题在于,♀♀∈种泄郝虻拇罅恐忻裢豆善备迷趺创理?按照中♀♀∶裢豆司内部的政策,从2017年碘♀♀〗2018年,公司陆续要求员工花钱购买公司股票,购♀♀÷虻哪诓吭惫ぜ畚1元10股。而员工棱♀♀‰开公司时,可以申请让公司回购♀♀∽约撼钟械墓司股票。碘♀♀~从2018年下半年开始,中民投一些棱♀♀‰职员工发现离职时申请公司回购股票,光♀♀~司已经难以兑现了,甚至有员光♀♀・为此闹到董文标处。董♀♀∥谋甑陌嗟锥文标在担任中民投董事局主席柒♀♀≮间,曾多次陷入各种传闻之中,包括赦♀♀℃及安邦、明天系等调查的传闻。“他很♀♀《嗑力都被这些事牵扯掉了,♀♀∈率瞪纤又没事。他在糕♀♀■人能力上是很强的,但被各种利益关系牵扯,需要肉♀♀ˉ帮助协助调查,导致没有太多殊♀♀”间静下心真正去做企意♀♀〉。”一位接近董文标的内部人士对《今晚财讯》扁♀♀№示,同时,银出来的人并不真正懂投资,“银人投资看镶♀♀÷限、风格保守、喜欢做大规模”。董文♀♀”甑牡昧χ手李光荣在2018年4月因涉镶♀♀∮贿罪,被湖南长沙市望城区人民检察遭♀♀『批准执逮捕。李光荣通过特华投资仍持♀♀∮兄忻裢2%的股份,也是华安保险和华扳♀♀〔资管董事长。资料显示,李光荣曾任中民投执董事、董殊♀♀÷会咨询委员会主席。“李♀♀」馊僭诘氖焙颍他会帮董老板管理一些中民投♀♀」内业务,董老板则在海外♀♀♀跑,但后来他出事了。”上述内部人士表殊♀♀【。事实上,早在2017年年初,董文扁♀♀£就萌生了退意。“他跟身边♀♀『芏嗳怂邓想退,但工商联包括股东都不愿他租♀♀∵,因为中民投已经砸了个大坑,大家没法收场♀♀♀。”直到2017年底,董文标才卸任全♀♀」工商联副主席职位。2018年10♀♀≡15日,中民投进了董事♀♀』峤臁;嵘希时年61岁的董文标宣♀♀〔纪诵荩李怀珍接任。在董文标搭建的中民♀♀⊥锻哦永铮核心班底主要有两大类人:一是他♀♀〉暮幽侠舷纾二是他在民生银的老部下。李♀♀』痴浜吐辣鞠锥际嵌文标的河南老乡和老部下。“李怀♀♀≌溆攵文标还是同学,同寝室赦♀♀∠下铺关系,都是河南银学校1977级的学生♀♀ 保上述内部人士表示。光♀♀~开资料显示,李怀珍之前多年在政府♀♀√逯颇诠ぷ鳎曾先后任中国人民银郑州分长、山东银♀♀〖嗑指本殖ぁ⒁监会财会部主任等。2012年4月♀♀。李怀珍任民生银监事会副主席。而中民投现任总裁吕扁♀♀【献,董文标就任交通银郑州分长时♀♀。吕本献是他的秘书。虽然李怀珍自中免♀♀●投成立之初即出任总裁,但内测♀♀】人士表示:“李怀珍在民生银时,资历浅,银人对他不殊♀♀∏很上心。到了中民投,底下也有很多人不服蒜♀♀←。”2018年下半年,作为中民投董事局主席的李怀这♀♀′也曾去找民生银借款,♀♀〉民生银没有买账。“注重关系和熟人b♀♀‖一开始就没有搭建起强有力的核心管理团队”,被♀♀∧诓咳巳衔是董文标的一大失误。子公司乱局董文标管棱♀♀№中民投及旗下公司的方式,♀♀∈枪际金融集团通用的“放养式”,外♀♀‖时采用“重奖勇夫”的激励措施。据《国际金融♀♀”ā繁ǖ溃中民投集团一般只管旗镶♀♀÷子公司的董事长、CEO、CFO,其他的♀♀《疾还堋5问题在于,肘♀♀⌒民投集团还要求子公蒜♀♀【各成一体、自负盈亏。“集团镶♀♀‰把子公司的钱都收回棱♀♀〈,子公司为了让自己活下去b♀♀‖需要藏着钱(隐藏盈利),这导致集外♀♀∨与子公司之间内部斗争很激♀♀×摇!鄙鲜瞿诓咳耸慷浴督裢聿蒲丁烦疲这肘♀♀≈内部斗争的结果是,有的子公蒜♀♀【就发生了大量的关联交易,互相输送利益,最♀♀『笾忻裢毒偷绷嗽┐笸贰>」芗♀♀’团禁止这种关联交易的发生,但子公司肉♀♀≡采取了很多办法来规避♀♀♀。截至2017年6月末,中民投纳入合并财务扁♀♀〃表范围的主要子公司逾♀♀⌒:中民未来、中民投资本、中民嘉意♀♀〉、民生资管(已更名为中民亚洲)、中民新能、中民通衡♀♀〗、中民国际资本、佳渡置业、中民筑友、垛♀♀…嘉置业、中民国际控股、中民华恒、中民光♀♀→际融资租赁、中民筑友科技、上置集外♀♀∨、中国民生金控、思诺国际保险、亿达中国等。光♀♀→内主流投资基金的存续期大都是“5+2”(基金碘♀♀∧投资封闭期5年,退出期2年),出资人的租♀♀∈金不得在5年内退出。但中民投的资金♀♀±丛慈粗饕来自银贷款、债券、信托、理财资金等,柒♀♀′中有大量短期融资。“4年内,就成立菱♀♀∷几十家子公司、孙公司,♀♀∮执罅坎季只乇ㄖ芷诮铣さ姆康夭、光伏、♀♀∪谧首饬薜纫滴瘢管理混骡♀♀∫、短债长投导致债务危机爆发。”上述内部人士称♀♀ 2018年10月29日,李怀珍刚接手中民投董事局♀♀≈飨不久,印尼狮航(Lion Air)一架载逾♀♀⌒189人的客机坠毁,震惊世界。印尼狮航网站资菱♀♀∠显示,该机由中民投航空融♀♀∽首饬抻邢薰司购买并租赁给印尼狮航,♀♀2018年7月30日首飞,8月13日交付,机龄只逾♀♀⌒3个月。然而,即使子公司出现了如此重大的事♀♀」剩最终此事该由谁来负责,几个月过肉♀♀ˉ了,中民投一直没能给出♀♀∷捣āV忻裢洞映闪⒅初,就紧密依靠这♀♀〓府关系,定位在投基础设施和获碘♀♀∶国家政策支持上。董文标则将中♀♀∶裢侗扔魑全国工商联的小儿子。上述中民♀♀⊥赌诓咳耸砍疲中民投很多人是从这♀♀〓府跳槽出来的。“在管理上,还是国♀♀∑笠那一套,注重层级、官威重,看重关镶♀♀〉,有子公司的人来了啥也不干,也能拿到♀♀『芨叩那。”“中民投很多领导去周边地区,都是政府大♀♀≡背雒娑越忧┰肌V忻裢痘嵊合地方♀♀≌府去投资一些项目,但很多话最后都成了空外♀♀》支票,后面没兑现,导肘♀♀÷地方上的意见也很大。”上述内部人士斥♀♀∑。两头不讨好?2017拟♀♀£6月,中民新能旗下中民新光推出“S2B模式”碘♀♀∧中民智荟平台,推出了分布式光伏项目。“当时♀♀∶扛鐾蹲收咄读肆七十万用来做保证金,杭州有尖♀♀「百户居民投资了。这事还在解决中,有当地♀♀⊥蹲收呋乖去中民投公司♀♀∶趴诙伦乓账。”上述内部人士称。除了分布♀♀∈焦夥项目,早在2016年,中民投就准备出售旗下子♀♀」司中民新能投资位于宁夏♀♀。ㄑ纬兀┑牡ヌ骞夥电站。“当时刚刚做了不到意♀♀』年,最后价格就差了一到两毛(折算碘♀♀∧股价)没卖成,之后留在手里成了包袱。♀♀♀”上述内部人士称。宁夏光伏项目,是中民投成立之斥♀♀□上马的。按照中民投最初的光♀♀℃划,计划在3-5年内,在宁镶♀♀∧投资建设3GW-5GW光伏发电♀♀∠钅浚总投资300亿元-500亿元,成为全球最♀♀〈蟮牡ヌ骞夥电站。但《今晚财讯》♀♀〈由蕉一家光伏新能源负责人处获悉b♀♀‖中民投宁夏电站项目实际建设♀♀×1.1G瓦,投资了约100亿元。电站如今拿到政府测♀♀」贴并顺利并网的大约为380MW,还有约800MW没有拿♀♀〉讲⑼指标,现在还在宁夏晒太阳♀♀ 2013年《国务院关于促♀♀〗光伏产业健康发展的若干意♀♀♀见》出台后,国内从2015年到2017年♀♀「髦止夥电站迅速装机上马,“装机太♀♀《啵补贴却没跟得上,导致很多电站免♀♀』有指标并不上网。”上述负♀♀≡鹑怂怠!督裢聿蒲丁妨私獾剑顺利并网后,♀♀〉缯镜氖倜为25年,国家会持续补贴20年,其中补贴与♀♀⊥蹲实氖找媛蚀蟾旁10%~15%之间,一个并上网的电站一般六七年就能回本。但不幸的是,中民新能电站有2/3的产能都在晒太阳,没有拿到并网指标,“这可能造成50亿到60亿元的亏损。但也可能地方会私下给它开口子,让它以脱硫煤电价上网,电站发的电以两毛或两毛五的价格卖给电网,只是没补贴。”上述负责人表示。光伏业也是中国很多产业政策的一个缩影。“政策宽松了,整个业就大干快上,一年能装50G,相当于一两万亿的产值。政策一收紧,一年也就几千亿的规模。”上述负责人表示,从2018年一直到今年初,光伏都处于低迷期。现在虽有所恢复,但如果电站要卖的话,目前市场价也基本在成本价左右。中民投成立之初,董文标曾说,中民投要成为一家产融结合的金融控股集团,获取地方支持,承担经济转型的重任等。但矛盾在于,中民投本质上还是一家投资公司,如何做才能在股东利益与政策需求之间达成平衡?现在看来他并没有考虑清楚。谁来接盘?对于中民投走到今天的局面,上述知情人士认为:“一开始是战略失误,后来是管理失控。”2014年成立时募到的409.46亿资本金,中民投很快就投了两个大项目:一是以248.5亿元拿下上海董家渡地王项目;二是花了100亿元投了宁夏光伏电站。如今,董家渡地王项目在近期被迫出售,宁夏光伏电站还砸在了手里。早在2018年6月,中民投的一些投资经理发现,一些好的项目急需资金投资,但公司连几十万资金都拿不出来。甚至公司每个月的工资,都在很努力地去凑。今年1月29日,中民投发的30亿元债券“16民生投资PPN001”到期,但投资者至今未收到还款。这是中民投第一笔技术性违约的债券,也成为了压死骆驼的最后一根稻草,中民投的债务危机被彻底暴露出来。令人担忧的是,2019年,中民投还将面临198亿元的境内债券到期或权。且一年内到期的非流动负债达430亿元,面临很大的短期偿债压力。据公开财报显示,中民投2014年、2015年、2016年和2017年的归母净利润分别为60.96亿、47.3亿元、27.67亿元和35.54亿元。截至2018年第三季度,中民投总资产达3108.64亿元,负债总额2327.92亿元。“目前股东层最大的担心是:中民投的资产是否被夸大,是否还有隐形负债,而优质资产是否早已被抵押出去了?”上述离职员工表示。《今晚财讯》曾就相关问题致电中民投公关部,但对方未予回复。4年前,董文标联合59位民营企业家“搭台唱戏”。但眼下楼要塌了,众兄弟富贵随云散,此时的董文标又该如何灯火下楼台?-全文完-免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考来自华为Mate X的灵魂拷问:怎么贴膜♀♀♀♀♀♀。欧股接过普涨“接力棒” 脱欧不确垛♀♀♀♀♀♀〃性继续

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